财经评论

　　近日，国务院办公厅印发《地方政府性债务风险应急处置预案》，对地方政府性债务风险应急处置做出总体部署和系统性安排。特别是其中关于“地方财政重整计划”的规定，更是引人注目。有人甚至将此理解为中国版的地方财政破产的规定。这样的理解显然容易造成误会。如果将地方财政的“破产”与企业的“破产”等同起来，那么这肯定会产生更多的误解。
　　从预案来看，地方财政重整计划是在地方债务本息偿还问题较为严重的条件下才可能进行的。它与企业的资不抵债而引发的破产有很大不同，就是基本公共服务的提供必须得到保证。事实上，即使是那些

微观再库存或稳固经济向好态势

　　在加快推进供给侧改革条件下,当前我国经济转型升级出现了向好势头，制造业采购经理人指数和非制造业商务活动指数均出现环比上升，全社会用电量也明显增长，物价形势好转，内需稳定扩张。特别是持续多年下降的工业品价格连续两个月回升，或将带动工业企业再库存进程，进一步稳固当前经济整体向好势头。
　　理论与实证研究均已表明，库存周期与工业生产周期存在强相关性。经历长时间去库存、去产能后，近期微观经济层面出现再库存迹象。2016年10月，制造业采购经理人指数为51.2%，环比上月上升0.8个百分点，升幅较大。其中，经

降成本要做足做好“减法”

　　最近，媒体上关于中美制造业成本的争论持续发酵。争论背后是中国制造业所面临的现实窘境，提示我国由低成本生产要素和资源禀赋差异所带来的制造业出口竞争优势正面临挑战。
　　要保持我国制造业在全球的竞争力，降成本自然是眼前至为关键的一步。作为供给侧结构性改革的重点任务之一和关键环节，降成本必须精准发力，在降低企业税费负担、制度性交易成本等方面做足做好“减法”。
　　数十年来，中国经济得以持续快速发展，一个重要原因就是低成本优势。然而，不断攀升的生产经营成本正成为中国经济面临的新挑战，部分企业家甚至发出制造

加快“新转型”应对“逆全球化”

　　中国经济的很多不稳定因素来自外部。这首先表现为世界经济面临的总需求不足、贸易增长失速、投资复苏乏力、货币政策分化、金融风险加剧等问题。同时，主要发达国家国内政治变动的国际经济影响日益突出。
　　当前，不容忽视的是，逆全球化暗流涌动，其负面影响和巨大冲击不可低估：这表现在部分国家国内政治上的民粹主义、民族主义和国际政策上的孤立主义、保护主义;还表现在“逆向”资源流动，例如，工业生产从发展中国家向发达国家的回流。
　　面对全球化动力由强转弱的现实和由弱转逆的风险，中国不能对来自外部的增长动能有过高期待

强化市场约束推进供给侧改革

　　中央经济工作会议指出，当前我国经济运行面临的突出矛盾和问题，根源是重大结构性失衡，必须从供给侧结构性改革入手，实现供求关系新的动态平衡。供给侧改革的主攻方向是提高供给质量。通过市场约束引导资源配置，大力发扬工匠精神，增强产品竞争力，是提高供给结构对需求结构适应性的根本途径。
　　后国际金融危机时期，有效需求不足是全球主要经济体宏观经济治理的重大难题。从表象上看，我国宏观经济运行，似乎也存在有效需求不足的问题，但实质上，是供给侧质量不高，导致供给结构不能适应需求结构，进而产生需求受到压抑和外溢的情况。

积极财政政策需更加有效

　　中央经济工作会议提出，2017年中国要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。会议指出，2017年，财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要。这是根据当前国内外宏观经济环境做出的正确选择。实施积极财政政策不仅是宏观经济调控的要求，而且是结构性改革的需要，更是促进全社会共享红利的重要举措。
　　首先，宏观经济环境需要积极财政。明年国内外宏观经济环境将变得更加复杂。不久前，美联储宣布加息，这虽符合各界预期，但还是给世界经济增添了更多不确定性。不按常

“国海事件”警示须严守债市风险底线

　　在监管层及时干预、国海证券认可165亿元的债券交易协议之后，一场足以引发对非银机构信任危机、进而严重威胁债券市场流动性的事件，终于暂告一段落。这一事件深刻反映了债市杠杆交易的巨大风险，在当前市场环境中，必须严守不发生系统性风险的底线，稳步推进金融市场去杠杆。
　　金融业本质上应服务于实体经济，但是过去数年来，中国金融业走上了一条脱离实体经济，自我繁荣、畸形发展的轨道。其中，债券市场不断加杠杆的行为，就是集中体现。以银行理财及委外为主的力量横扫债券市场，将期限利差、信用利差、流动性溢价降到极低的水平。

个税改革应以“量能课税”为取向

　　日前召开的中央政治局会议提出，明年要加快推进国企、财税、金融、社保等基础性关键性改革，更好发挥经济体制改革的牵引作用。作为关键性改革中的重点之一，财税改革的进程备受关注，而其中，个人所得税的改革因为关系每个人的切身利益，关注度最高，同时也被寄予厚望。
　　本轮财税改革的背景，已经不同于改革开放之初需要“做大蛋糕”的任务，而是解决伴随收入水平提高而带来的“收入差距扩大”这一经济社会发展中日益突出的问题。
　　基于此，本轮个人所得税的改革方向需要系统思考，个人认为，应该突出三个要点：简并税目、优化税率

国际油价难以持续快速上涨

　　近来，国际原油市场涨声一片，布伦特原油价格不到两周上涨两成，直逼每桶60美元。
　　这当然是减产协议的功劳。欧佩克国家于11月底达成八年来首份减产协议，12月10日，欧佩克与非欧佩克国家十五年来又首度达成全球减产协议。两份协议无疑为抑制全球原油供应过剩局面，加速推升油价提供了一定支持。此次欧佩克和非欧佩克国家共计将从明年起将日产量削减175万桶，国际能源署预计今明两年全球原油需求日均增长120万桶，如果协议承诺能得到切实履行，明年原油市场供求有望逐渐趋于平衡，速度或快于此前预期。
　　然而，未来油

银行表外业务应“戴着镣铐跳舞”

　　日前，中国银监会公布《商业银行表外业务风险管理指引(修订征求意见稿)》，银行表外业务发展再次引发关注。在笔者看来，银行经营表外业务不能随意任性，而应该“戴着镣铐跳舞”。这个“镣铐”，便是风险指引等法律法规和监管要求。
　　根据巴塞尔资本协议,商业银行表外业务有狭义和广义两种。从广义上看，商业银行所有不在资产负债表中反映的业务,都可称之为表外业务。在发展初期,以存贷业务为主的表内业务是商业银行主要的收入来源。但随着金融市场的发展和金融管制的放松,国内外商业银行逐步突破单一传统的表内业务模式，转向发展形

补短板要补“硬”更要补“软”

　　经济增长的潜力取决于最大的优势，能否把潜力转化为现实动力则取决于补最大的短板。经济社会发展的进程，在很大程度上就是一个不断补短板的过程。尤其是在我国经济转型升级的关键时期，面对诸多短板的掣肘，加快补短板进程更具重要性。这也是中央把补短板作为供给侧结构性改革五个重大任务之一的战略考量。
　　过去一年来，各级政府在出台的供给侧结构性改革实施方案中，均把补短板作为一个重点，加大实施力度，并且取得了比较明显的进展。比如，在反贫困方面，形成了产业、社保、教育、医疗等全方位扶贫的态势，有的地方明确提出提前完成脱

去杠杆的缓与急

　　时评·经济工作会议前看形势(三)
　　去杠杆是供给侧改革五大任务的一个重头，其主要目标是遏制我国整体债务规模的过快上升，同时防控金融杠杆风险。针对实体杠杆与金融杠杆不同的特性，2016年去杠杆政策缓急有序，取得了一定成效。
　　在实体经济方面，去杠杆政策延缓了全社会债务总量的上升速度。以社会融资总量中的债权型融资规模估算，我国总债务占GDP比重在今年头10个月中上升不足8个百分点，升幅低于去年同期水平。而在今年前10个月中，股权融资占社会融资总量的比重也上升到了10%，相比2015年的水平翻了一番

去库存的冷与热

　　时评·经济工作会议前看形势(二)
　　去库存是2016年供给侧改革五大任务之一，矛头直指高库存重压下的房地产市场。一年下来，房地产去库存已取得不小成效，带动房地产行业景气度上升。但同时，城市间冷热不均的现象也相当明显。在新的一年，面对分化的房地产市场格局，去库存政策需要区别对待，因地制宜。
　　今年年初以来，去库存政策已经让房地产行业销量涨、库存落、投资稳，初步实现了政策目标。今年前10个月，全国商品住宅销售面积同比增长27%，远高于去年全年6%的增速。受销售回暖的带动，全国商品房待售面积已经从年

去产能的喜与忧

　　时评·经济工作会议前看形势(一)
　　供给侧改革是2016年宏观政策的主轴，年内主要经济任务均围绕“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”这五大任务展开。回望近一年的去产能之路，可谓喜忧参半。鉴于此，就2017年的去产能政策而言，可以在保持现有基调不变的基础上适当优化。
　　2016年去产能政策成效显著。宏观层面，在经济保持平稳的基础上，淘汰落后产能的速度明显加快。2016年我国钢铁和煤炭的去产能目标分别为4500万吨和2.5亿吨，均是去年实际完成量的两倍以上。尽管目标明显高于去年，但推进速度仍

稳步降杠杆为楼市泡沫慢撒气

　　近日，天津、上海同时收紧楼市限贷政策，包括上调首套和二套房贷首付比例，上海二套房贷认定执行“认房又认贷”政策，强化首付资金来源和收入证明真实性审查等，以抑制住宅市场非理性投机炒作。这些政策措施的出台，必将有助于抑制住宅市场非理性加杠杆行为，推进房地产市场稳健运行。
　　当前我国热点城市住宅价格非理性色彩较为浓厚。无论是按照国际通用的房价收入比、住宅租售比指标，还是住房绝对价格国内外横向比较，部分热点城市住宅价格已经明显偏离合理水平，房价更像是富裕人群的接力游戏。值得注意的是，最近一年内热点城市住宅价

美国“重振制造业”会打什么牌

　　让制造业回流是美国政府多年来孜孜以求的梦想，奥巴马长达八年的执政期并未圆满达成这个目标，即将上台的美国候任总统特朗普会实现他给美国工人许下的诺言吗?
　　美国曾经是世界的制造工厂，但是随着全球产业大转移浪潮的袭来，日本德国相继崛起，此后亚洲四小龙兴盛，中国又接力产业转移之棒，到今天出现了一些低端产业转向亚洲其他国家，而高端产业向发达国家回流之势。
　　特朗普重振美国制造业的决心不容低估，但要达成重振制造业的目标则不会很容易。八年前，奥巴马政府提出了著名的《制造业复兴框架》，此后又颁布了一系列政策措

警惕高送转游戏陷阱

　　近一段时间，沪深交易所不约而同地加强了对上市公司高送转的监管力度。从监管主要举措来看，主要包括：高送转方案是否与企业成长性相符合，程序是否合规，相关股东在高送转期间有无减持行为，以及是否存在内幕交易嫌疑等。在笔者看来，当前市场盛行的高送转本质上是玩数字游戏，上市公司的意图在于降低绝对股价，迎合市场炒作噱头，带有极强的目的性。绝大多数方案并不能给投资者带来真金白银，而且往往还埋着配合股东减持的陷阱，投资者应对此保持警惕。
　　高送转是每年年底A股的“传统节目”。WIND统计数据显示，按照报告期计算，截

消除资管灰色地带迫在眉睫

　　伴随着我国资产管理业的崛起与迅速发展，资产管理业对金融市场的系统性影响日益显现。但从事监管套利、非理性加杠杆、偏离资产管理本质等损害行业稳健发展的资产管理产品，却长期行走在合法守规和违法经营之间的灰色地带，成为威胁金融稳定的风险隐患，亟须通过跨行业金融监管合作加以规范。
　　脱胎于传统金融的资产管理机构，与传统金融中介的职能并无本质区别，只不过风险承担方式由金融中介向投资者转移。金融市场上各种眼花缭乱的资产管理产品，其实质仍然是传统金融产品，只不过构成金融产品的要素呈现出新的排列与组合。可见资产管理

支付牌照监管不能一停了之

　　第三方支付牌照公司的收购热潮持续推高。10月，美团斥10亿元全资收购第三方支付公司钱袋宝。在这之前，唯品会4亿元收购浙江贝付、美的集团出资3亿将神州通收至麾下、恒大集团豪掷5.7亿收购集付通拿下支付牌照。
　　显然，随着央行对第三方支付的监管日益严厉，暂停第三方支付牌照发放造成资源短缺，第三方支付牌照价格也随之水涨船高。
　　央行暂停牌照发放事出有因。2011年放开第三方支付牌照以后，竞争一度白热化，造成了行业的混乱。收单业务不规范，甚至二次清算机构卷款跑路等问题屡屡出现，使得监管机构不得不出手整

钢价反弹难掩产能过剩压力

　　今年以来，钢材市场可谓风生水起，钢材价格大幅反弹，结束了长达四年的下跌颓势。截至11月上旬，钢材综合价格比年初上涨61%，其中螺纹钢价格从1600元/吨涨至3000元/吨，基本摆脱了“钢价不如白菜价”的尴尬局面。
　　钢价之所以出现超预期上涨，首先得益于需求回暖。随着一系列稳增长政策措施见效，GDP连续三个季度稳定在6.7%。以基础设施、房地产、汽车业为代表的主要用钢行业需求好转。1-10月房地产投资增长6.6%，新开工面积增长8.1%，分别比去年同期提高4.6和22个百分点;汽车产量增长13.8%

林张之辩剑指中国经济发展要害

　　数月来，北大教授林毅夫和张维迎的“产业政策之辩”备受经济界关注。两位学者尖锐但却不失理性、对立而又不乏交集的产业政策之争，争的与其说是产业政策的效用，不如说是今后的经济发展之路。
　　在林毅夫看来，产业政策是指中央或地方政府为促进某种产业在该国或该地区发展而有意识采取的政策措施，包括关税和贸易保护政策、税收优惠、工业园和出口加工区、研发工作中的科研补贴、垄断和特许、政府采购及强制规定等。林毅夫认为，大多数成功的经济体均在快速发展过程中使用了产业政策，“我没有见过不用产业政策而成功追赶发达国家的发展中

以互联网精神培育经济新动能

　　日前在浙江乌镇召开的第三届世界互联网大会，已成为展示人工智能技术的秀场和展望互联网未来的重要沟通平台。近年来，随着全球互联网技术和科技创新活动日益融合发展，基于“开放、平等、协作、分享”的互联网精神已经深刻地改变了人类社会生活方式，一定程度上颠覆了传统的商业运营模式，并成为引领未来创新发展活动的重要动力源。主动拥抱互联网时代，以互联网精神引领创新，也是当前我国经济转型升级的重要支撑。
　　百度、腾讯、阿里巴巴、京东取得的成就，是互联网精神引领创新活动结出的果实。基于开放的物理时空和虚拟的社会网络，各

养老金不是A股“救命稻草”

　　随着养老金入市的脚步日益临近，市场对于其能够给A股市场带来的增量资金颇为期待。在笔者看来，养老金本身具有特殊性，进入股票市场以后，安全性仍然是第一位的。而对于A股市场而言，相对于短期内有限的增量资金，养老金入市的意义更多地在于提供了新的长期稳定的投资力量，从中长期来看，这将有助于逐渐改变市场的投资风格和观念，优化A股市场的投资者结构。
　　进入2016年下半年以来，A股一直较为低迷，市场成交量、投资者的持仓水平以及交易活跃程度均处于低位，在这种大背景下，养老金入市无疑在某种意义上成为一剂强心针。一些

弹性机制有助于汇率均衡平稳

　　人民币汇率最近“跌跌不休”的走势牵动了整个金融市场的神经。11月16日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.8592元，连续第九个交易日下跌，且再次创下了近8年的新低。而截至当日16:30日盘收盘，人民币即期汇率报6.8700。
　　不论是中间价，还是市场即期汇率，人民币汇率距离“7”这一关键心理点位都渐行渐近。此轮人民币贬值最重要的幕后推手之一无疑是美元升值。事实证明，特朗普当选美国总统这一事件只是暂时性地重创美元。随着美国大选结果的尘埃落定，市

警惕大宗商品价格回升消解改革动力

　　自去年底至今，从煤炭、钢铁到塑料、玻璃，从锌、铝到白糖、棉花，国内主要大宗商品一改持续一年多的单边下跌态势，价格持续上涨，多数品种的价格几乎回到2014年下半年的价格水平。不到一年时间，大宗商品从表现最差的资产摇身一变成为表现最佳的资产。
　　此轮大宗商品价格快速上涨源于两个因素：一是在需求稳定的情况下，供给量收缩，社会库存大幅下降，供需平衡出现变化;一是资金跟风炒作，推波助澜。当前国家去产能、调结构的趋势未发生动摇，也未松劲，但应警惕大宗商品价格回升消解改革动力。
　　煤炭和钢铁是大宗商品价格上